Влияние на финансовый рынок европейских регулятивных требований (MiFID II/MIFIR): аналитический материал Банка России

Так, в документе сообщается, что 3 января 2018 года вступили в силу вторая директива и Положение Европейского парламента и Совета ЕС «О рынках финансовых инструментов» (MiFID II/MIFIR). 

Документы содержат доработанные с учетом современных реалий требования Директивы MiFID – основного документа, регламентировавшего деятельность финансовых рынков Европейского союза с 2007 года. 

Решение о проведении реформы, направленной на поддержание высокой степени защиты инвесторов и целостности регулируемого рынка, было обусловлено появлением пробелов в законодательной базе, сформировавшихся в результате увеличения масштаба биржевой торговли, развития технологий и усложнения финансовых продуктов.

Ожидается, что принятые меры по увеличению прозрачности и стабильности финансовых рынков будут способствовать повышению эффективности финансовой системы ЕС. 

Директива MiFID II регламентирует деятельность европейских предприятий, бизнес-процессы которых связаны с осуществлением профессиональной инвестиционной деятельности или оказанием инвестиционных услуг, и компаний из стран, не входящих в состав ЕС, осуществляющих инвестиционную деятельность путем учреждения филиала в ЕС. 

В соответствии с новым законом, для доступа к работе на европейских торговых площадках юридические лица, вне зависимости от резидентства, обязаны получить международный код идентификации LEI (Legal Entity Identifier). Для выполнения требования введен шестимесячный период перехода. 

Возможным требованием к организации, не являющейся резидентом ЕС, при получении права на предоставление инвестиционных услуг на территории ЕС может стать необходимость регистрации филиала в одном из государств – членов ЕС. 

Кроме того, услуги по предоставлению аналитических отчетов становятся отдельным продуктом, их стоимость больше не может включаться в стоимость комиссионных сборов за проведение торговых операций. Ограничение распространяется не только на глубокие исследования рынка, но и на традиционные утренние обзоры текущих экономических новостей. Эта мера призвана сделать более прозрачными расходы инвесторов на аналитику. 

Негативным последствием нововведения стало сокращение инвестиционными фондами расходов на аналитику и увеличение риска монополизации отрасли по предоставлению аналитических услуг. 

Введены требования к компаниям по предоставлению предторговой и постторговой информации о сделках в режиме реального времени. Отчеты компаний об информации о всех осуществляемых операциях и разговорах с клиентом должны быть сформированы с помощью специальной системы APA (Approved Publication Arrangements). 

Все торговые платформы (национальные биржи, многосторонние торговые системы и организованные торговые системы) обязаны регулярно предоставлять отчетность о ценах и объемах спроса. А для увеличения защиты инвесторов компании будут обязаны сообщать клиентам о  каждом 10%-ном падении стоимости их портфеля. Однако существует мнение, что эта мера способна увеличить волатильность рынка. Если акция торгуется как внутри ЕС, так и на зарубежных биржах, то европейские инвестиционные компании имеют право на осуществление сделок лишь в ЕС или на рынках, признанных эквивалентными регулируемому. Рынок может быть признан эквивалентным регулируемому при условии соблюдения требований, указанных в директиве. 

Ценные бумаги, торгуемые на одном регулируемом рынке, допускаются к торговле на всех других регулируемых рынках. В настоящее время в качестве эквивалентных регулируемому рынку признаны торговые площадки Австралии, Гонконга, США и Швейцарии. Это положение способствует возникновению риска необходимости совершения операций на более прозрачном, но менее ликвидном рынке. 

Для решения этой проблемы в качестве одной из задач директивы Европейского союза MiFID II является перевод значительного объема торговых операций на регулируемые рынки. Трансформация рынка ценных бумаг, заключающаяся в увеличении объема биржевых операций, будет обеспечена благодаря сокращению внебиржевых оборотов и масштабному перетоку торговли облигациями и деривативами на электронные и другие торговые площадки. Сократить объемы нерегулируемой торговли планируется путем введения лимитов на объемы торговли с использованием темных пулов (Double Volume Cap on dark pool trading): максимальный объем сделок, допускаемых к заключению в течение года без предварительного информирования общественности об их параметрах, по всем биржам будет составлять 8% от общего объема выпуска и 4% в случае их заключения на единственной бирже. 

В связи с этим ожидается рост популярности системных интернализаторов (SI), позволяющих выполнять непосредственные приказы клиентов. Категория системных интернализаторов была создана для установления ограничений и правил для нерегулируемой торговли в рамках MiFID, однако ранее практически не использовалась. 

Для выполнения запросов SI смогут использовать собственный капитал и создавать запас активов. В роли SI выступят банки и алгоритмические трейдеры. Кроме этого, SI позволят инвесторам сократить расходы на выполнение новых требований (эта функция возлагается на оператора). Отмечается, что привлекательность SI может осложнить задачу сокращения объемов внебиржевой торговли. 

MiFID II уделяет особое внимание фьючерсам на сырьевые активы и квотам на вредные выбросы, под контроль попадает и энергетическая отрасль. 

В частности, для сокращения возможностей арбитража были установлены лимиты по открытым позициям на товарные деривативы. 

Несмотря на рост издержек у участников рынка, обусловленный необходимостью приспособления к новым требованиям, ожидается, что в долгосрочной перспективе вступление в силу Второй директивы позволит увеличить долю биржевой торговли Европейского рынка, повысить его прозрачность и привлекательность для инвесторов, желающих работать на стабильном рынке.